Pengenalan model biaya dalam manajemen bisnis menjadi semakin populer. Dalam konsep ini, tujuan utama perusahaan adalah memaksimalkan nilainya. Kriteria ini diyakini paling akurat mencerminkan efisiensi suatu bisnis.
Salah satu tahapan utama dalam membangun model biaya adalah mengidentifikasi faktor-faktor biaya utama. Dengan kata lain, indikator-indikator yang saling terkait (baik finansial maupun non-finansial) yang memungkinkan Anda mengevaluasi suatu bisnis dan mengelola efisiensi perkembangannya.
Model Nilai Tambah Ekonomi EVA
Dapat digunakan untuk memperkirakan nilai suatu bisnis berbagai model. Misalnya saja SVA (Shareholders Value Added), MVA (Market Value Added), EVA (Economic Value Added), CFROI (Cash Flow Return on Investments) dan masih banyak lagi lainnya. Orientasi terhadap model tertentu mungkin sangat bergantung pada spesifikasi bisnis, intensitas modal produksi, situasi industri dan faktor lainnya.
Saat ini, di sebagian besar perusahaan terdapat perbedaan yang signifikan antara nilai buku dan nilai pasar aset. Meningkatnya kesenjangan ini antara lain disebabkan oleh meningkatnya peran aset tidak berwujud (modal intelektual, reputasi, dll). Selain itu, ada kebutuhan untuk mempertimbangkan aset “bayangan” (hubungan baik dengan pemasok dan klien, kemampuan untuk menggunakan sumber daya pengaruh, dll.). Mereka juga dapat diukur sebagai Setara Ekuitas. Kurangnya metodologi penilaian wajar aset tidak berwujud dan penyajiannya dalam laporan keuangan menjadi alasan utama orientasi perusahaan terhadap model manajemen keuangan perusahaan modern. Menurut sebagian besar ahli, EVA adalah indikator biaya kinerja bisnis yang paling universal. Hal ini dapat dihitung tidak hanya untuk perusahaan yang sahamnya tercatat di pasar, tetapi juga untuk perusahaan tertutup. DI DALAM kondisi Rusia ini cukup relevan.
Indikator EVA didefinisikan sebagai selisih antara laba bersih yang disesuaikan dan nilai modal yang diinvestasikan perusahaan (ekuitas dan dana pinjaman) yang digunakan untuk memperolehnya:
EVA = NOPAT (adj) – WACC x CE (adj), dimana
NOPAT (Laba Operasi Bersih Setelah Pajak) – laba operasi bersih setelah pajak, disesuaikan dengan perubahan setara ekuitas;
WACC (Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang) – biaya modal rata-rata tertimbang;
CE (Capital Employed) – jumlah modal yang diinvestasikan, dengan memperhitungkan ekuitas yang setara. Indikator ini merupakan penjumlahan seluruh aset yang berkaitan dengan pengelolaan operasional objek yang dinilai, dikurangi kewajiban operasional jangka pendek (pinjaman komersial, utang anggaran, dll). Seperti yang telah disebutkan, objek penilaian dapat berupa keseluruhan perusahaan maupun masing-masing divisi. Saat menghitung indikator CE, penting untuk tidak melupakan aset yang dimiliki bersama oleh beberapa unit bisnis (aset yang tidak dapat dibagi). Mereka harus diperhitungkan dalam jumlah yang sebanding dengan derajat pemanfaatannya oleh objek penilaian.
(adj) – Penyesuaian (Ekuitas Setara) - penyesuaian dengan mempertimbangkan perubahan setara ekuitas
Terlepas dari kesederhanaan model perhitungan yang disajikan, ketika menentukan indikator EVA, masalah muncul dalam penilaian yang benar dan akuntansi ekuivalen ekuitas (Equity Equivalents). Penulis metode awal penghitungan EVA mengusulkan sekitar 160 amandemen yang memungkinkan untuk lebih memperhitungkan nilai aset tidak berwujud yang digunakan. Secara khusus, amandemen tersebut dapat mencakup akuntansi terpisah untuk cadangan utang “buruk”, akuntansi pajak tangguhan, dengan mempertimbangkan risiko yang terkait dengan investasi pada sekuritas, risiko investasi, citra “sosial” perusahaan, dll. Hal ini penting karena dalam beberapa kasus, aset-aset ini dapat mempengaruhi penilaian pasar suatu bisnis secara signifikan.
Indikator EVA dapat digunakan baik untuk menilai investasi perusahaan secara keseluruhan, dan untuk menilai efektivitas objek analitis individualnya: lini bisnis, proyek investasi, atau unit bisnis struktural (SBU). Khususnya, ketika menerapkan model EVA, Anda dapat menggunakan klasifikasi pusat tanggung jawab keuangan perusahaan yang ada.
Saat menghitung indikator EVA untuk unit struktural (atau untuk proyek tertentu), perlu tidak hanya menentukan bagian aset yang digunakannya, tetapi juga menghitung biayanya dengan benar. Ini dibentuk oleh biaya langsung dan tidak langsung yang terkait dengan objek akuntansi tertentu (unit struktural, produk atau lini bisnis). Selain itu, cukup mudah untuk memperhitungkan biaya langsung (Operating Direct Cost), namun kesulitan tertentu mungkin timbul dengan perhitungan biaya tidak langsung (Overhead). Biasanya, hal ini disebabkan oleh metodologi pengalokasian biaya overhead ke pusat pertanggungjawaban. Untuk mengatasi masalah ini, Anda dapat menggunakan model penganggaran perusahaan yang ada, yang didasarkan pada logika serupa. Jika hal ini tidak memungkinkan, maka perlu dibuat model perhitungan baru. Salah satunya adalah metode penetapan biaya operasional – ABC (Activity Based Costing).
Skema umum untuk menerapkan model EVA
Penerapan model EVA diawali dengan analisis dan pembobotan parameter biaya (laba marjinal, biaya modal rata-rata tertimbang, modal yang diinvestasikan, aset bayangan). Merekalah yang menentukan nilai EVA. Dalam hal ini, faktor-faktor seperti: spesifikasi industri, fase lingkaran kehidupan, struktur modal yang diinvestasikan, tingkat intensitas modal bisnis, tingkat peralatan teknologi dan keberadaan basis sumber daya yang dikembangkan, kebijakan manajemen risiko, keberadaan dan tingkat pengaruh kompetensi “bayangan”, dll.
Kemudian objek pengelolaan diurutkan (harga dan kualitas produk, volume diskon, tingkat beban kerja sumber daya yang digunakan, kebijakan pengelolaan piutang dan hutang, beban pajak, dll) sesuai dengan tingkat pengaruhnya terhadap indikator EVA yang dihitung. Untuk menilai tingkat pengaruh suatu indikator tertentu, digunakan analisis bobot - ditentukan seberapa besar nilai EVA akan berubah jika salah satu parameter berubah sebesar 1 persen (dengan semua nilai lainnya tetap). Selanjutnya, setiap objek kontrol diberi koefisien bobot yang sesuai. Untuk beberapa lini bisnis, peningkatan laju dan volume penjualan mungkin mempunyai dampak yang lebih kuat; bagi lini bisnis lainnya, manajemen aset yang lebih efisien dan penurunan biaya operasional yang berkelanjutan, dll.
Setelah itu, perlu ditentukan tingkat pengaruh masing-masing kelompok manajer (manajemen puncak, manajemen operasional, manajemen fungsional, dll) terhadap satu atau beberapa indikator yang terlibat dalam penghitungan nilai EVA. Setiap kelompok juga diberi koefisien pembobotan yang sesuai, biasanya berdasarkan penilaian ahli.
Jadi, kami memperoleh dua kelompok koefisien. Yang pertama mencakup indikator pengaruh objek kontrol terhadap nilai EVA yang dihitung. Yang kedua adalah koefisien pengaruh kelompok manajer tertentu terhadap indikator-indikator tersebut. Berdasarkan hal tersebut, dapat dihitung koefisien pembobotan umum yang akan mencerminkan tingkat pengaruh masing-masing manajer terhadap nilai target EVA.
Akhirnya, kebijakan dan mekanisme untuk memotivasi staf dikembangkan. Tentu saja, fokusnya adalah pada para manajer yang mempunyai pengaruh terbesar dalam pendorong penciptaan nilai. Mengintensifkan upaya yang bertujuan untuk menciptakan tren positif pada parameter EVA di masa depan akan menghasilkan peningkatan nilai bisnis.
Kontrol nilai EVA
Tujuan strategis utama manajemen adalah untuk meningkatkan nilai bisnis. Oleh karena itu, tugas manajemen EVA yang efektif adalah memastikan nilai non-negatif yang stabil dari indikator ini. Dinamika positifnya berarti bisnis perusahaan berkembang lebih efisien dibandingkan pasar secara keseluruhan. Akibatnya, seiring dengan meningkatnya EVA, daya tarik investasi suatu perusahaan meningkat. Sebaliknya, jika terdapat tren yang stabil terhadap penurunan indikator EVA, maka kita dapat berbicara tentang penurunan nilai perusahaan dan penurunan minat investor eksternal terhadapnya.
Memaksimalkan pertumbuhan EVA dengan manajemen aset yang efektif dilakukan dengan mengidentifikasi faktor-faktor yang memungkinkan Anda mencapai:
- pertumbuhan laba operasi (NOPAT);
- meminimalkan biaya modal yang digunakan dengan rasio ekuitas dan dana pinjaman yang optimal.
- meningkatkan tingkat pertumbuhan penjualan;
- peningkatan perputaran aset;
- membangun rasio aset yang efektif berdasarkan kelompok likuiditas;
- menolak biaya total untuk produksi dan penjualan produk.
Optimalisasi struktur modal dan pengelolaan nilainya terjadi dalam dua arah. Yang pertama adalah menarik dana pinjaman yang lebih murah (tetapi dengan mempertimbangkan rasio optimal modal ekuitas dan utang). Yang kedua adalah redistribusi cadangan keuangan antar pusat investasi perusahaan, berdasarkan maksimalisasi keuntungan yang dihasilkan oleh pusat-pusat tersebut.
Satu lagi aspek penting ketika menggunakan model EVA, masalah optimalisasi rasio profitabilitas (Profitabilitas) atau penyebaran (Spread) dan tingkat pertumbuhan bisnis (Growth Rate) terpecahkan. Spread dihitung menggunakan rumus:
Sebaran = ROCE-WACC, dimana
ROCE (Tingkat Pengembalian Modal Investor) – pengembalian modal yang diinvestasikan,
WACC – biaya modal rata-rata tertimbang.
Berdasarkan analisis data statistik yang ada diperoleh hasil rata-rata (Skema 1). Matriks ini memungkinkan Anda mengklasifikasikan perusahaan menurut tingkat daya tariknya bagi investor eksternal dan pasar secara keseluruhan, berdasarkan perkiraan penyebaran dan tingkat pertumbuhan. Yang paling menarik adalah perusahaan grup “A”. Bagi mereka, nilai spreadnya melebihi 2,5 persen, dan tingkat pertumbuhan volume penjualan lebih dari 25 persen per tahun.
Perusahaan yang termasuk dalam kelompok “B” dan “C” memiliki potensi tertentu (baik untuk meningkatkan tingkat pertumbuhan penjualan maupun meningkatkan profitabilitas). Mereka mungkin juga menarik bagi investor eksternal (terutama perusahaan-perusahaan Grup C).
Perusahaan Grup D memiliki kinerja yang rendah sehingga daya tarik investasinya rendah.
Tahapan penerapan model manajemen pada Berbasis EVA
Tahap 1. Pertama-tama, perlu disusun strategi jangka panjang berdasarkan penilaian terhadap prospek perkembangan perusahaan. Untuk melakukan ini, analisis strategi alternatif harus dilakukan dan pilih yang paling optimal. Tentu saja, strategi pengembangan perusahaan yang dipilih harus terus dianalisis kesesuaiannya dengan situasi pasar saat ini.
Tahap 2. Manajer harus memahami ideologi EVA. Seringkali mereka fokus pada tujuan jangka pendek, misalnya meningkatkan keuntungan pada periode berjalan. Pada saat yang sama, mereka tidak memantau efisiensi penggunaan sumber daya yang mengandung modal tetap pemilik perusahaan.
Manajemen perusahaan perlu menyadari dengan jelas bahwa modal ekuitas yang mempunyai nilai tertentu digunakan dalam pekerjaan operasional. Nilainya tidak boleh lebih rendah dari rata-rata profitabilitas pasar untuk segmen pasar ini. Dengan kata lain, kita harus berusaha untuk memastikan bahwa dalam semua siklus bisnis, laba atas modal yang diinvestasikan (ROCE) tidak kurang dari biaya untuk menariknya (WACC).
Tahap 3. Metodologi perhitungan dikembangkan dan indikator target ditentukan (pengembalian modal yang diinvestasikan ROCE, rasio yang mencerminkan struktur modal perusahaan, indikator likuiditas neraca, modal kerja, dll.). Pada tahap ini perlu dibuat model perhitungan parameter utama yang terlibat dalam pembentukan EVA. Secara khusus, perlu untuk menentukan:
- metodologi untuk menghitung laba bersih dengan mempertimbangkan semua indikator penyesuaian (koefisien dasar dan distribusi biaya overhead dan umum perusahaan, dll.);
- metodologi penghitungan jumlah modal dengan menentukan struktur optimalnya;
- tingkat profitabilitas minimum menurut divisi struktural (proyek, produk, lini bisnis);
- sistem untuk merencanakan kegiatan saat ini dan menyusun perkiraan anggaran;
- suatu sistem motivasi dan evaluasi kinerja personel untuk mengarahkan mereka pada peningkatan nilai EVA bagi seluruh perusahaan secara keseluruhan.
Tahap 4. Pada tahap akhir, metodologi model manajemen ini diperkenalkan ke dalam aktivitas operasional organisasi saat ini. Tahap ini melibatkan kesadaran manajemen akan perlunya menggunakan pendekatan biaya dalam manajemen bisnis. Pada saat yang sama, teknologi manajemen yang tepat sedang diperkenalkan. Misalnya sistem Balanced Scorecard, analisis biaya fungsional, konstruksi model anggaran berdasarkan kubus analitik multidimensi dan lain-lain.
Skema 1. Klasifikasi perusahaan menurut tingkat daya tariknya berdasarkan indikator penyebaran dan tingkat pertumbuhan
Mari kita bicara tentang yang satu ini kriteria penting penilaian nilai perusahaan sebagai – nilai tambah ekonomi ( Nilai Tambah Ekonomi). Mari kita perhatikan rumus untuk menghitung indikator ini, metode analisis dan pengelolaannya. Mari kita lakukan analisis komparatif dengan pendekatan penilaian perusahaan lainnya.
Nilai tambah ekonomi. Definisi
Dalam lingkungan perekonomian modern, nilai tambah ekonomi merupakan indikator penilaian nilai suatu perusahaan/perusahaan bagi pemilik/pemegang saham.
Nilai tambah ekonomi (Bahasa inggrisEVA,EkonomisNilaiDitambahkan) merupakan indikator keuntungan ekonomi suatu perusahaan setelah membayar semua pajak dan biaya untuk seluruh modal yang ditanamkan pada perusahaan tersebut.
EVA vs Laba Bersih
Rumus penghitungan nilai tambah ekonomi
Nilai tambah ekonomi menunjukkan kelebihan laba operasi bersih setelah pajak dan biaya penggunaan modal. Rumus untuk menghitung EVA diberikan di bawah ini:
TIDAK(Bahasa inggris Laba Operasional Bersih Disesuaikan Pajak) – keuntungan dari aktivitas operasi setelah pajak, tetapi sebelum pembayaran bunga ( TIDAK=EBIT (laba operasional) –Pajak (pembayaran pajak));
WACC (Bahasa inggris Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang) adalah biaya modal rata-rata tertimbang, dan mewakili biaya ekuitas dan modal pinjaman, yaitu tingkat pengembalian yang ingin diterima pemilik (pemegang saham) atas uang yang diinvestasikan;
M.E. (Bahasa inggris Modal yang Dipekerjakan, Modal yang Diinvestasikan, Jumlah Modal) – modal investasi, adalah jumlah total aset ( Total aset) berdasarkan awal tahun dikurangi kewajiban lancar tanpa bunga (hutang kepada pemasok, anggaran, uang muka yang diterima, hutang lain-lain). Di neraca, modal investasi adalah penjumlahan dari baris “Modal dan cadangan” (baris 1300) dan “Kewajiban jangka panjang” (baris 1400).
Untuk menghitung biaya modal rata-rata tertimbang (WACC), kami menggunakan rumus berikut:
Dimana: R e ,R d – pengembalian yang diharapkan/diperlukan masing-masing atas ekuitas dan modal utang;
E/V, D/V – bagian modal ekuitas dan utang dalam modal perusahaan;
t – tingkat bunga pajak penghasilan.
Apa yang ditunjukkan oleh nilai tambah ekonomi?
Nilai tambah ekonomi menunjukkan efisiensi penggunaan modal suatu perusahaan dan menunjukkan kelebihan profitabilitas perusahaan dibandingkan biaya modal rata-rata tertimbang. Semakin tinggi nilai nilai tambah ekonomi maka semakin tinggi pula efisiensi penggunaan modal perusahaan tersebut. Efisiensi ditentukan oleh melebihi profitabilitas dan biaya modal (hutang dan ekuitas). Nilai EVA yang besar menunjukkan standar tinggi keuntungan tambahan atas modal. Membandingkan EVA beberapa perusahaan memungkinkan Anda memilih salah satu yang lebih menarik untuk investasi.
Indikator EVA mencerminkan berbagai kategori aktivitas perusahaan: daya tarik investasi, daya saing, stabilitas keuangan, solvabilitas, keberlanjutan, dan profitabilitas. Gambar tersebut menunjukkan secara skematis hubungan antara EVA dan karakteristik perusahaan lainnya.
Pengguna indikator nilai tambah ekonomi perusahaan
Pengguna kriteria ini adalah pemegang saham, manajer puncak, dan investor yang mengevaluasi perubahan EVA sebagai kriteria integral untuk daya tarik ekonomi dan efisiensi pengembangan usaha.
| Pengguna | Tujuan penggunaan |
| Pemegang Saham/Pemilik | Penilaian nilai tambah ekonomi, analisis faktor utama pembentukannya, peningkatan daya tariknya bagi investor. |
| Manajer puncak | Menilai nilai tambah ekonomi suatu perusahaan dan mengembangkan tugas manajemen, peraturan, rencana dan standar untuk meningkatkan indikator ini. |
| Investor strategis | Menilai efisiensi penggunaan modal suatu perusahaan, melakukan merger dan akuisisi perusahaan yang menjanjikan. |
Nilai Tambah Ekonomi dalam sistem Manajemen Berbasis Nilai
Berdasarkan indikator EVA maka dibangun sistem manajemen perusahaan VBM ( NilaiBerdasarkanPengelolaan). Sistem manajemen perusahaan ini didasarkan pada memaksimalkan nilai tambah ekonomi. Tujuan dari semua keputusan manajemen di suatu perusahaan adalah untuk meningkatkan nilai bagi pemegang saham dan pemilik. Keuangan berfungsi untuk menciptakan laba atas investasi yang positif atas modal yang diinvestasikan. Dalam sistem ini, tata kelola perusahaan berfungsi untuk mengembangkan sistem untuk mengukur kontribusi manajer terhadap pertumbuhan nilai perusahaan dan sistem motivasi dan penghargaan material mereka.
Kajian ekonomi tentang pentingnya indikator nilai tambah ekonomi
Oleh karena itu, dalam karyanya, Gabriela Chmelíková (tahun 2008) membuktikan bahwa indikator EVA memiliki korelasi yang kuat dengan indikator klasik seperti ROA dan ROE. Hal ini membuktikan bahwa EVA merupakan indikator sentimen pemegang saham yang lebih baik dibandingkan ukuran tradisional. Penelitian Klapper, Love, Jang, Kim (2005) membuktikan bahwa koefisien EVA mempunyai korelasi positif dengan volume penjualan, leverage, umur dan ukuran perusahaan/perusahaan. Pengaruh yang sangat kuat terhadap indikator EVA adalah pengaruh korporasi, yang dinyatakan dengan koefisien J. Tobin (Q). Studi-studi ini sekali lagi membuktikan pentingnya indikator ini, yang menjadi ciri efisiensi suatu perusahaan.
Contoh perhitungan EVA untuk OJSC ALROSA
Untuk lebih memahami arti nilai tambah ekonomi (EVA), mari kita lihat contoh praktis bagaimana indikator ini disusun. Karena semua indikator didasarkan pada pelaporan internasional, indikator tersebut tidak sama persis dengan indikator dalam negeri. Hasilnya, dalam versi yang disederhanakan, adalah rumus berikut:
EkonomisNilaiDitambahkan= Laba bersih – WACC*(Modal dan cadangan + Kewajiban jangka panjang)
Tabel di bawah ini menunjukkan perhitungan EVA untuk perusahaan OJSC ALROSA.
Laba bersih perusahaan diambil dari neraca baris 2400 dan merupakan hasil akhir kegiatan organisasi (NOPLAT).
Jumlah “modal dan cadangan” dan “kewajiban jangka panjang” membentuk modal investasi (CE) perusahaan.
Untuk menghitung WACC, Anda dapat membandingkan indikator ROE (return on equity, tingkat profitabilitas) untuk perusahaan sejenis di industri yang sama. DI DALAM dalam contoh ini Profitabilitas pengelolaan modal perusahaan (baik milik sendiri maupun pinjaman) diambil sebesar 10% per tahun.
Nilai Tambah Ekonomi = B4-B3*(B5+B6)
Tuas kontrol dalam model EVA
Berdasarkan rumus di atas, kita dapat mengidentifikasi pengungkit dan faktor utama dalam pengelolaan nilai tambah ekonomi (NOPLAT, WACC dan CE):
- meningkatkan profitabilitas/profitabilitas perusahaan dengan meningkatkan volume penjualan. Hal ini dapat dicapai dengan mengembangkan strategi pemasaran untuk promosi produk. Arah kedua adalah pengurangan biaya dalam produksi produk melalui penggunaan teknologi baru, bahan, bahan mentah, personel berkualifikasi tinggi, dll.;
- mengelola biaya modal pinjaman: menurunkan suku bunga melalui pinjaman, memperoleh peringkat kredit internasional/nasional;
- pengelolaan modal. Likuidasi aset dengan keuntungan rendah, cari area penanaman modal baru.
Ringkasan
Untuk pembangunan berkelanjutan suatu perusahaan/perusahaan, diperlukan kriteria tunggal untuk menilai nilai bagi pemilik, yang memungkinkan seseorang untuk menghubungkan tingkat manajemen strategis dan operasional. Indikator nilai tambah ekonomi (EVA) merupakan salah satu indikator yang paling umum digunakan seorang pemilik untuk menilai nilai usahanya. Berdasarkan indikator EVA maka dibangun model pengelolaan perusahaan VBM (Value Based Management), dimana seluruh indikator perusahaan mempengaruhi perubahan nilai tambah. Untuk merangsang manajer dalam tindakan yang bertujuan untuk meningkatkan nilai, berdasarkan model ini, mereka mengembangkannya berbagai sistem penilaian kontribusi dan insentif moneter.
Topik No. 3 Metode penilaian bisnis yang digunakan untuk menilai nilai perusahaan dan mengelola nilainya
Model Nilai Tambah Ekonomi (EVA). Modifikasinya untuk menilai nilai perusahaan dengan standar “apa adanya” dan dengan mempertimbangkan rencana investasi pada modal tetap dan modal kerja perusahaan. Faktor Pengelola Nilai Perusahaan (Value Drivers) dalam model EVA.
Nilai tambah ekonomi merupakan indikator keuntungan ekonomi perusahaan, bukan akuntansi, setelah membayar semua pajak dan dikurangi dengan jumlah biaya untuk seluruh modal yang diinvestasikan dalam perusahaan.
Ada dua skema utama untuk menghitung EVA :
1) EVA = NOPAT – WACC × CE
2) EVA = (ROIC – WACC) × CE
NOPAT – laba operasional bersih disesuaikan dengan pajak;
WACC – biaya modal rata-rata tertimbang;
ROIC – laba atas modal yang diinvestasikan;
CE – modal yang diinvestasikan.
Menurut konsep EVA:
nilai modal yang ditanamkan pada perusahaan diperkirakan
penilaian tersebut dipecah menjadi penilaian terhadap nilai pasar aset dan nilai saat ini dari “keuntungan ekonomi” yang diharapkan dari aset tersebut
“keuntungan ekonomi” - pendapatan operasional bersih (NOPLAT) dikurangi biaya pembayaran biaya modal yang digunakan (CapitalCharge)
Mari kita perhatikan tiga opsi berikut untuk hubungan antara nilai indikator EVA dan perilaku pemilik:
1) EVA = 0, yaitu Nilai pasar organisasi sama dengan nilai buku aset bersih. Dalam hal ini, keuntungan pasar pemilik dari berinvestasi di organisasi ini adalah nol, jadi dia mendapat keuntungan yang sama dengan melanjutkan operasi di organisasi ini atau berinvestasi di deposito bank.
2) EVA > 0 berarti peningkatan nilai pasar organisasi di atas nilai buku aset bersih, yang merangsang pemilik untuk lebih menginvestasikan dananya dalam organisasi.
3) EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
ide utama dan arti ekonomi dari indikator EVA adalah bahwa modal organisasi harus bekerja dengan efisien untuk memberikan tingkat pengembalian yang dibutuhkan oleh investor, pemegang saham atau pemilik lain atas modal yang diinvestasikan.
Algoritma perhitungan indikator nilai tambah ekonomi: dari laba operasi bersih (NOPAT) dikurangi biaya penggunaan ekuitas dan modal pinjaman, sisanya adalah nilai yang diciptakan, yang diukur dengan EVA.
Untuk menghitung nilai tambah ekonomi(EVA) indikator akuntansi "Laba bersih" harus disesuaikan dengan jumlah yang disebut setara ekuitas dan penyesuaian indikator akuntansi dalam hal penilaian pasarnya:
EVA = NOPAT - Modal = NOPAT - WACC * CE, (9.8)
dimana NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) adalah laba bersih yang diterima setelah membayar pajak penghasilan dan dikurangi jumlah bunga yang dibayarkan atas penggunaan modal pinjaman, yaitu laba bersih menurut laporan keuangan (menurut Laba dan Laporan Kerugian), dengan mempertimbangkan penyesuaian yang diperlukan;
Modal (Biaya Modal) - biaya modal organisasi;
WACC (Weight Average Cost Of Capital) - biaya modal rata-rata tertimbang (diukur secara relatif - dalam %), ini adalah biaya total modal (ekuitas dan utang).
CE (Capital Employed) - modal yang diinvestasikan, yaitu modal yang ditentukan dengan mempertimbangkan biaya sumber daya yang tidak termasuk dalam neraca, dihitung dengan menyesuaikan data pelaporan keuangan dengan jumlah “setara modal pemilik”.
WACC adalah indikator yang mencirikan biaya modal dengan cara yang sama seperti tingkat bunga bank mencirikan biaya pinjaman. Perbedaan antara WACC dan suku bunga bank adalah bahwa indikator ini tidak menyiratkan pembayaran garis lurus, melainkan mengharuskan total pendapatan investor saat ini sama dengan pembayaran bunga garis lurus pada tingkat yang sama dengan WACC. menyediakan.
Biaya modal yang diinvestasikan (CE) dihitung sesuai dengan rumus:
CE = TA – NP, (9.9)
dimana TA (Total Aset) - total aset (neraca);
NP (Kewajiban Non Persen) - kewajiban lancar tanpa bunga (di neraca), yaitu hutang kepada pemasok, anggaran, uang muka yang diterima, hutang lain-lain.
Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) ditentukan sebagai berikut:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9.10)
dimana Ks adalah biaya modal ekuitas (%);
Ws - bagian modal ekuitas (dalam%) (neraca);
Kd - biaya modal pinjaman (%);
Wd - bagian modal pinjaman (dalam%) (neraca);
T - tarif pajak penghasilan (dalam%).
Biaya ekuitas dan (Ks) dapat dihitung dengan rumus:
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)
di mana R adalah tingkat pengembalian bebas risiko (misalnya, tingkat simpanan bank-bank Rusia kategori tertinggi keandalan), %;
Rm - rata-rata pengembalian saham di pasar saham, %;
b - koefisien beta, yang mengukur tingkat risiko dan membuat penyesuaian dan penyesuaian yang tepat;
x - premi untuk risiko yang terkait dengan solvabilitas yang tidak mencukupi,%;
y adalah premi risiko perusahaan tertutup terkait dengan tidak tersedianya informasi tentang kondisi keuangan dan keputusan manajemen, %;
f - premi risiko negara,%.
Modifikasi model pertama melibatkan perhitungan biaya “sebagaimana adanya”, yaitu tanpa investasi tambahan. Hal ini mengasumsikan bahwa perusahaan akan melanjutkan kegiatan usaha normalnya dengan aset yang telah dimilikinya.
K*=∑Bertindak + PV (EVA), (1)
EVA = NOPLAT - ∑Bertindak*WACC Bertindak (2)
PV (EVA) = EVA ,(3)
K* - nilai pasar perusahaan (kompleks properti perusahaan atau seluruh modal yang diinvestasikan di dalamnya);
∑Act - total nilai pasar dari aset yang tersedia di perusahaan;
PV (EVA) – nilai keuntungan ekonomi yang diharapkan saat ini;
NOPLAT – pendapatan operasional bersih dikurangi beban pajak
WACCact – biaya modal rata-rata tertimbang aktual pada saat penilaian;
WACC* - biaya modal rata-rata tertimbang jangka panjang, berdasarkan struktur optimalnya (20% modal pinjaman, 80% ekuitas), serta asumsi bahwa biaya dana pinjaman akan mencapai nilai perkiraan, berdasarkan perkiraan tingkat inflasi dan margin rata-rata bank.
Modifikasi model keduaEVA memungkinkan Anda untuk melihat perubahan nilai pasar perusahaan dalam pengaruh proyek komersialisasi RIA, tetapi tidak memerlukan penghentian perusahaan untuk memodernisasi aset produksi untuk proyek baru. Dalam hal ini, model tersebut memperhitungkan investasi dalam jumlah besar, yang mengubah rumus keuntungan ekonomi tahunan rata-rata yang diharapkan.
EVA = Ipl* (ROIC - WACCpl), dimana (4)
Ipl – investasi yang direncanakan dalam proyek komersialisasi RIA, yang tidak memerlukan penghentian produksi;
ROIC – rata-rata pengembalian tahunan yang direncanakan atas modal yang diinvestasikan;
WACCpl. – rata-rata tertimbang biaya modal yang direncanakan untuk ditarik ke proyek komersialisasi kekayaan intelektual.
Indikator pengembalian modal yang diinvestasikan dapat diketahui dengan menggunakan rumus:
Dari rumus ini jelas bahwa semakin bernilai RIA, semakin sedikit investasi baru yang diperlukan di dalamnya dan semakin efektif investasi tambahan tersebut, yang akan meningkatkan ROIC dan rata-rata keuntungan ekonomi tahunan yang diharapkan.
Saat mengidentifikasi faktor biaya utama perusahaan harus berpedoman pada strategi dan fase siklus hidup perusahaan, adanya potensi peningkatan indikator kinerja.
Sebagai bagian dari manajemen nilai perusahaan, yang utama faktor-faktor yang terlibat dalam perhitungan rumus, dapat dirinci berdasarkan komponen yang lebih kecil:
Faktor utama pembentuk EVA:
Dengan meningkatkan nilai EVA dengan mempengaruhi faktor-faktor yang terlibat dalam model, manajer meningkatkan nilai perusahaan.
EVA dapat ditingkatkan sebagai berikut:
Meningkatkan profitabilitas bisnis dengan meningkatkan pendapatan penjualan dan mengurangi biaya (menghemat dan mengoptimalkan biaya saat ini (mengurangi produksi yang tidak menguntungkan, dll)).
Optimalisasi biaya modal.
Sumber informasi:
untuk menghitung nilai aktual indikator - konsolidasi laporan keuangan;
untuk menghitung nilai perkiraan indikator
EVA - perkiraan laporan keuangan, rencana bisnis,
model keuangan dan ekonomi dan banyak lagi.
Meminimalkan biaya rata-rata tertimbang dari total modal.
Untuk meningkatkan efisiensi penggunaan modal (mengoptimalkan hubungan antara stabilitas keuangan, harga dan pengembalian modal), dilakukan analisis terhadap struktur modal.
Mari kita perhatikan proses optimalisasi struktur modal menggunakan metode yang dijelaskan oleh I.A. Dalam bentuk kosong.
Sesuai dengan metodologi ini, penarikan modal tambahan, baik dari sumber perusahaan sendiri maupun dari dana pinjaman, memiliki batasnya dan biasanya dikaitkan dengan peningkatan biaya rata-rata tertimbang. Untuk menarik investor, perlu membayar lebih banyak pendapatan atas saham atau obligasi ketika menerbitkan saham tambahan.
Ketika menerima pinjaman tambahan, nilai koefisien otonomi menurun dan akibatnya solvabilitas, yang berarti peningkatan tingkat bunga pinjaman karena peningkatan tingkat risiko kebangkrutan. Demikian pula, ketika pinjaman tambahan diinvestasikan dalam barang modal, persediaan, dan aset likuid rendah lainnya, rasio likuiditas menurun, yang juga menyebabkan peningkatan tingkat bunga pinjaman.
Menarik pinjaman tambahan ketika level tinggi leverage keuangan, dan oleh karena itu risiko keuangan, hanya mungkin terjadi dengan syarat kenaikan suku bunga pinjaman, dengan mempertimbangkan premi risiko bagi bank.
SrStSovCap = DolActCap*DivVyp + DolLoanCap*(StavCredit*(1 - CashPrib)), dimana
SrStSovCap - biaya rata-rata tertimbang dari total modal,%;
DolActCap - bagian modal saham;
DivVyp - tingkat pembayaran dividen,%;
DolZaemCap - bagian dari modal pinjaman;
StavKred - tingkat suku bunga pinjaman,%;
NalPrib - tarif pajak penghasilan.
Berbeda dengan kriteria nilai tambah ekonomi, indikator dan model nilai tambah moneter CVA( Nilai tambah tunai), yang praktis tidak pernah digunakan dalam praktik. didasarkan pada penilaian arus kas. Model ini dikembangkan oleh Boston Consulting Group (BCG) sebagai alternatif pendekatan EVA.
Indikator CVA mewakili perbedaan antara arus kas dari aktivitas operasi suatu proyek atau bisnis dan modal yang diinvestasikan di dalamnya. Pada gilirannya, kapital yang diinvestasikan dalam istilah moneter untuk setiap periode ditentukan sebagai produknya biaya rata-rata WACC dan investasi bruto.
Untuk keperluan analisis investasi, nilai CVA untuk periode tertentu t dapat ditentukan dengan rumus: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) – IC(0) * WACC
Dimana RDFA(t) adalah penggantian dana penyusutan (depresiasi ekonomi aset). RDFA(t) didefinisikan sebagai pembayaran konstan yang harus dilakukan secara berkala berdasarkan tingkat biaya modal rata-rata untuk mengakumulasi jumlah yang sama dengan investasi kotor pada aset tetap proyek FA. Karena nilai RDFA(t) adalah sama untuk setiap periode siklus hidup proyek, aliran pembayaran tersebut mewakili anuitas, yang nilai masa depannya, jika dimajemukkan pada tingkat WACC, harus sama dengan nilai awal. investasi pada aset yang dapat disusutkan FA. Maka nilainya dapat ditentukan dari hubungan berikut: 
di mana FA adalah investasi bruto awal pada aset tetap (yang dapat disusutkan) proyek. Seperti dalam model EVA, penggunaan nilai tambah moneter yang benar ketika mengevaluasi proyek investasi menghasilkan kecocokan yang tepat dengan hasil integral yang diperoleh dari metode klasik NPV:
Nilai tambah pasar (MVA) adalah ukuran yang mengukur jumlah kapitalisasi pasar suatu perusahaan (yaitu, harga pasar sahamnya dikalikan dengan jumlah saham yang beredar) melebihi nilai aset bersihnya seperti yang ditunjukkan pada neraca. . Indikator ini dihitung menggunakan rumus berikut:
MVA=Nilai Pasar Modal - Modal yang Diinvestasikan
Indikator MVA memiliki beberapa kelemahan. Pertama, laporan ini tidak memberikan informasi apa pun mengenai kapan nilai tersebut diciptakan (bisa saja terjadi tahun ini atau beberapa tahun yang lalu). Oleh karena itu, akan lebih tepat jika fokus pada perubahan tahunan pada indikator MVA. Selain itu, karena jumlah modal yang digunakan diambil dari neraca, indikator ini mencerminkan keterbatasan metode akuntansi yang ada.
Model SVA (Nilai Tambah Pemegang Saham). adalah cikal bakal model EVA. Ia juga melihat nilai suatu perusahaan sebagai nilai propertinya (dalam hal penjualannya) ditambah setara dengan laba bersih saat ini dari penggunaan komersial properti tersebut (dalam hal perusahaan tersebut terus berfungsi sebagai perusahaan yang beroperasi. ). Dengan demikian, model tersebut berfokus pada pengukuran langsung perubahan nilai suatu bisnis bagi pemegang saham (nilai ekuitas), atau nilai pemegang saham.
perhitungan SVA didasarkan pada penentuan parameter berikut: arus kas bersih dan nilai sisa bisnis.
SVA = perkiraan nilai ekuitas – nilai buku ekuitas
Kerugian utama dari model ini adalah kompleksitas perhitungan dan kesulitan yang terkait dengan peramalan arus kas.
Tata cara penghitungan indikator nilai tambah pemegang saham (SVA).
Biarkan data berikut tentang perusahaan tersedia:
laba operasional bersih (EBI) tahun pelaporan terakhir - 20.000 unit;
durasi periode perkiraan - 5 tahun;
tingkat pertumbuhan laba operasional bersih - 15%;
tingkat investasi tambahan di aset tetap dan modal kerja - 50% dari peningkatan laba operasional bersih;
biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) - 12%.
Dalam literatur ekonomi dan bisnis berbahasa Inggris, konsep ini digunakan secara luas penggerak nilai , yang diterjemahkan ke dalam bahasa Rusia, baik sebagai faktor atau sebagai mekanisme. Pengemudi artinya penggerak, mekanisme penggerak. Oleh karena itu, konsep ini lebih luas daripada konsep faktor tradisional. Yang pertama tidak hanya mencakup kekuasaan, tetapi juga cara keterlibatannya dalam proses dan arah tindakan. Merupakan karakteristik bahwa pendorong merupakan konsep yang lebih spesifik dibandingkan faktor dan kurang dapat digeneralisasikan.
Berbagai macam faktor yang mempengaruhi pembentukan nilai suatu perusahaan dapat dibagi menjadi tiga tingkat:
faktor tingkat makro yang mencakup ciri-ciri politik, ekonomi, hukum, infrastruktur, sosial, lingkungan negara;
faktor tingkat meso yang mencakup keadaan industri tempat perusahaan beroperasi;
faktor tingkat mikro yang meliputi keadaan keuangan dan ekonomi suatu usaha, potensi produksi, lingkungan pemasaran di mana usaha tersebut beroperasi, struktur manajemen perusahaan dan organisasinya.
Model lintas sektoral RusiaPELEK - perhitungannya dilakukan “dari permintaan akhir”: pendapatan bersama dengan harga membentuk nilai permintaan akhir riil, yang pada akhirnya menentukan skala produksi. Model tersebut mengimplementasikan gagasan keseimbangan pasar - gagasan saling mempengaruhi produksi, harga dan pendapatan.
PELEK- model keseimbangan pasar antarsektor makroekonomi dalam perekonomian Rusia, menggabungkan pendekatan antarsektor tradisional dan deskripsi ekonometrik tentang perilaku pelaku pasar utama. Basis informasi model RIM meliputi tabel input-output harga konstan dan harga berlaku tahun 1980-2002, anggaran umum pemerintah, neraca pendapatan dan pengeluaran penduduk, neraca tenaga kerja, neraca modal, statistik peredaran uang dan pasar keuangan.
Dalam model lintas sektoral ini, seluruh elemen permintaan akhir disajikan dalam konteks industri. Dengan demikian, dalam kerangka model ini, tidak hanya masalah keseimbangan umum, tetapi juga antarsektoral yang terwujud.
Sesuai dengan struktur keseimbangan antar industri yang dikembangkan, perekonomian dalam model RIM diwakili oleh dua puluh lima industri berikut:
1.Industri tenaga listrik
2. Produksi minyak
3. Pemurnian minyak
4.Industri gas
5. Industri batubara
6.Industri bahan bakar lainnya
7. Metalurgi besi
8. Metalurgi non-ferrous
9.Industri kimia dan petrokimia
10.Teknik mesin dan pengerjaan logam
11. Industri kehutanan, pengerjaan kayu dan pulp dan kertas
12. Industri bahan konstruksi
13. Industri ringan
14.Industri makanan
15.Industri lainnya
16.Konstruksi
17.Pertanian dan kehutanan
18. Angkutan barang dan komunikasi industri
19. Angkutan penumpang dan komunikasi non-produksi
20.Bidang peredaran, termasuk kegiatan niaga
21. Kegiatan lain dalam bidang produksi material
22. Pendidikan, kesehatan, kebudayaan dan seni
23. Pelayanan perumahan dan komunal serta pelayanan konsumen.
24. Manajemen, keuangan, kredit, asuransi
25.Ilmu pengetahuan dan pengabdian ilmiah
Sebagai bagian dari perhitungan antarindustri menggunakan model indikator juga digunakan rata-rata jumlah karyawan tahunan dan nilai rata-rata tahunan aset tetap.
Bagian tengah modeladalah penentuan output bruto dan harga industri menggunakan model keseimbangan input statis (dalam bentuk matriks: x = (E - A)-1*y) dan modifikasinya - persamaan harga antar industri (dalam bentuk matriks: p*(A * X) + va = p*X)8.
Model Edwards-Bell-Olson (EBO).
Model EBO memungkinkan mengungkapkan nilai modal saham melalui laporan keuangan, dengan mempertimbangkan penyesuaian yang dilakukan terkait dengan tidak memadainya refleksi nilai properti perusahaan. Menurut model ini, nilai suatu perusahaan dinyatakan melalui nilai saat ini dari aset bersihnya dan aliran “pendapatan berlebih” yang didiskontokan - penyimpangan laba dari “normal”, yaitu. rata-rata industri.
Perbedaan antara EVA dan EBO- apakah EVA mencakup seluruh modal yang ditanamkan di perusahaan (ekuitas dan hutang), dan EBO hanya mencakup ekuitas (ekuitas).
Model EBO didasarkan pada tiga asumsi utama:
1. Harga perusahaan sama dengan nilai dividen yang diharapkan saat ini:
dimana nilai perusahaan;
Aliran dividen pada suatu waktu;
Biaya pelayanan modal ekuitas perusahaan, tingkat diskonto;
Ekspektasi matematis suatu variabel, yaitu nilainya yang paling mungkin.
2. Hubungan surplus bersih (CSR):
dimana nilai kekayaan bersih pada suatu waktu;
Nilai aset bersih pada suatu waktu;
Laba bersih periode dari sampai;
Dividen pada suatu waktu.
3. Model dinamika informasi linier diwakili oleh sistem persamaan autoregresif:
dimana - informasi tentang masa depan<сверхдоходах>;
Arti ekonomi model ini adalah sebagai berikut. Persamaan tersebut mencerminkan fakta bahwa pasar bebas <сверхприбыли>, yang dihasilkan oleh perusahaan, tidak dapat bertahan selamanya. Seiring berjalannya waktu, kelebihan laba akan berkurang dan tingkat profitabilitas perusahaan akan setara dengan perusahaan lain sekelasnya. Dinamika pemerataan tetap sama di banyak perusahaan berbeda, sehingga memungkinkan untuk menentukan koefisien sistem yang bersangkutan berdasarkan data statistik.
Model pengaruh struktur modal terhadap harga perusahaan berdasarkan asumsiketiadaan Pajak Modigliani-Miller.
Model tersebut mengasumsikan :
tidak adanya pajak atas laba perusahaan dan pajak penghasilan pemilik saham dan obligasi;
perkembangan yang stabil dan tidak ada pertumbuhan laba. Pendapatan penjualan dikurangi biaya tetap dan variabel, termasuk biaya penyusutan, penjualan, administrasi dan umum sama dengan laba operasi EBIT, EBIT - konstan;
harga suatu perusahaan (sebagai harga aset apa pun) selama jangka waktu tak terbatas ditentukan oleh kapitalisasi laba operasi - V = EBIT / k, di mana k adalah biaya modal perusahaan. Untuk mempermudah, diasumsikan bahwa laba adalah konstan selama bertahun-tahun (tingkat pertumbuhan laba g = 0). Memang benar, dengan nol pajak, EBIT (= Pengeluaran kepada pemilik ekuitas dan hutang – Pajak) mencerminkan seluruh penerimaan kepada pemilik modal;
kesempurnaan pasar modal, yang dinyatakan dengan tidak adanya biaya pembelian dan penjualan surat berharga dan perbedaan suku bunga (bagi semua investor terdapat kondisi pinjaman dan investasi yang seragam);
modal utang kurang berisiko (dalam hal risiko sistematik pasar) dibandingkan modal ekuitas, dan kd< ks ;
Modal sendiri (S) sama dengan modal saham, yaitu. seluruh laba bersih dibagikan sebagai dividen, dan penggantian peralatan yang aus dilakukan melalui penyusutan.
Pernyataan 1. Nilai suatu perusahaan ditentukan dengan mengkapitalisasi pendapatan operasional bersihnya ( EBIT, pada T= 0, dimana T– tarif pajak) dengan tarif konstan sesuai dengan kelas risiko perusahaan:
|
|
dimana nilai perusahaan yang bergantung secara finansial, yaitu menggunakan modal pinjaman;
Biaya perusahaan yang mandiri secara finansial;
Pengembalian yang diperlukan untuk perusahaan non-leverage;
Biaya modal rata-rata tertimbang.
Diasumsikan bahwa kedua perusahaan berada dalam kelas risiko yang sama.
Karena , seperti yang didefinisikan oleh rumus, adalah sebuah konstanta, maka Menurut model Modigliani-Miller, tanpa adanya pajak, nilai suatu perusahaan tidak bergantung pada metode pendanaannya..
Pernyataan 2. Harga modal ekuitas dari perusahaan yang bergantung secara finansial, , sama dengan jumlah harga modal ekuitas dari perusahaan yang independen secara finansial dari kelompok risiko yang sama dan premi risiko, yang nilainya bergantung pada selisih antara harga. ekuitas dan modal hutang untuk perusahaan yang mandiri secara finansial, dan pada tingkat leverage keuangan, t .e. pada rasio hutang dan modal ekuitas:
Di mana D– penilaian pasar atas modal pinjaman perusahaan;
S– penilaian pasar atas modal saham perusahaan;
Harga konstan modal pinjaman.
Pernyataan 2 menyatakan bahwa ketika bagian perusahaan atas modal utang meningkat, harga modal ekuitasnya juga meningkat, dan dengan cara yang tepat secara matematis..
Dengan demikian, teori Modigliani-Miller menyatakan bahwa tanpa pajak, baik nilai perusahaan maupun harga total modalnya tidak bergantung pada struktur sumbernya.
Menjelaskan secara populer hasil yang diperoleh dengan menggunakan model, Miller memberikan contoh pembagian kue, yang ukurannya tidak dapat diubah dengan menggunakan metode pemotongan yang berbeda.
Model Modigliani – Millermempertimbangkan pajak perusahaan
Dengan mempertimbangkan pajak penghasilan perusahaan, Modigliani dan Miller membuat kesimpulannya adalah itu pembiayaan utang meningkatkan nilai perusahaan karena bunga pinjaman dapat dikurangkan dari penghasilan kena pajak dan oleh karena itu akan diterima investor bagian yang besar laba operasi perusahaan.
Pernyataan 1. Nilai perusahaan yang bergantung secara finansial sama dengan jumlah nilai perusahaan yang mandiri secara finansial dari kelompok risiko yang sama dan pengaruh leverage keuangan, yaitu penghematan pajak sama dengan tarif pajak perusahaan dikalikan dengan jumlah modal yang dipinjam. :
Itu penting bahwa ketika pajak perusahaan diberlakukan, nilai perusahaan yang bergantung secara finansial melebihi nilai perusahaan yang independen secara finansial sebesar jumlah tertentu TD. Perbedaan ini meningkat seiring dengan meningkatnya leverage Nilai perusahaan dimaksimalkan dengan pembiayaan utang 100%.
Dengan tidak adanya modal pinjaman, D = 0 dolar, nilai perusahaan sama dengan penilaian pasar modal sahamnya ( S):
|
|
,di mana adalah harga modal ekuitas perusahaan yang mandiri secara finansial.
Pernyataan 2. Harga modal ekuitas suatu perusahaan yang bergantung secara finansial sama dengan jumlah harga modal ekuitas suatu perusahaan yang independen secara finansial dari kelompok risiko yang sama dan premi risiko, yang besarnya bergantung pada selisih antara harga ekuitas dan modal utang perusahaan yang mandiri secara finansial, rasio utang terhadap ekuitas, dan tarif pajak perusahaan.
Salah satu pendekatan penilaian bisnis yang paling terkenal adalah metode yang didasarkan pada penilaian nilai tambah ekonomi ( Nilai Tambah Ekonomis, EVA), yang menunjukkan nilai tambah selama periode tersebut, dengan memperhitungkan biaya peluang, dan jumlah investasi yang ditujukan untuk ekspansi yang akan menambah nilai di masa depan. Mari kita lihat contoh metodologi penilaian bisnis berdasarkan EVA dan tata cara menganalisis nilai indikator yang diperoleh. Selain itu, artikel ini menyajikan rumus untuk menentukan indikator EVA dan interpretasi lengkap dari komponen-komponennya diberikan.
Nilai Tambah Ekonomi adalah alat yang menunjukkan cara mengukur, mengelola, dan memengaruhi profitabilitas.
Sebelum kita mulai menjelaskan penilaian bisnis berdasarkan nilai tambah ekonomi ( EVA), perlu dicatat bahwa organisasi besar Rusia beralih ke konsep manajemen bisnis berdasarkan pendekatan biaya ( Manajemen Berbasis Nilai, V.B.M.). sistem V.B.M. pada tingkat atas faktor biaya dapat disajikan sebagai berikut (Gbr. 1).
Beras. 1. Sistem V.B.M. pada faktor biaya tingkat atas
Konsep EVA sering digunakan sebagai alat yang lebih canggih untuk mengukur efisiensi departemen, dibandingkan laba bersih, karena faktanya EVA mengevaluasi tidak hanya hasil akhirnya, tetapi juga harga perolehannya, yaitu berapa modal yang digunakan dan berapa harganya. Jika indikatornya EVA dipilih oleh organisasi sebagai kriteria untuk menilai efektivitas kegiatannya, maka tugasnya adalah meningkatkan nilai indikator tersebut.
Indikator yang diterima secara umum tidak memungkinkan penilaian lengkap terhadap kinerja organisasi dan secara akurat menentukan berapa besar biaya modal pemilik dan berapa pendapatan yang dihasilkannya.
Nilai pasar suatu organisasi dapat melebihi atau kurang dari nilai buku aset bersih, tergantung pada keuntungan organisasi di masa depan dan ditentukan dengan rumus:
Q= SEBUAH + EVA,
Di mana Q— nilai pasar organisasi;
A - aset bersih (pada nilai buku);
EVA— nilai tambah ekonomi pada periode mendatang, dikurangi hingga saat ini.
Perhatikan bahwa:
- Jika EVA= 0, nilai pasar organisasi sama dengan nilai buku aset bersih. Dalam hal ini, keuntungan pasar pemilik ketika berinvestasi di organisasi ini adalah 0;
- EVA> 0 berarti peningkatan nilai pasar organisasi atas nilai buku aset bersih, yang merangsang pemilik untuk menginvestasikan dana lebih lanjut dalam organisasi;
- EVA < 0 говорит об уменьшении рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
Arti ekonomi utama dari indikator ini EVA adalah bahwa modal organisasi harus bekerja dengan efisiensi sedemikian rupa sehingga dapat memberikan tingkat pengembalian yang dibutuhkan oleh investor, pemegang saham atau pemilik lainnya.
Dari rumus nilai tambah ekonomi dapat kita peroleh indikator relatif"Pengembalian modal yang diinvestasikan" ( Pengembalian Modal yang Digunakan, ROCE). Arti ekonomi dari indikator ini adalah nilai tambah ekonomi ( EVA) timbul jika, dalam jangka waktu tertentu, dimungkinkan untuk memperoleh laba atas modal yang diinvestasikan ( ROCE) lebih tinggi dari tingkat pengembalian investor ( WACC). Investor (pemilik, pemegang saham) tidak akan merasa puas jika pengembalian modal yang diciptakan oleh organisasi belum mencapai tingkat pengembalian yang ditetapkan oleh mereka. Prinsip pembentukan nilai suatu organisasi diungkapkan dalam representasi indikator nilai tambah ekonomi sebagai berikut:
EVA = Menyebar × M.E. = (ROCE - WACC) × M.E.,
Di mana Menyebar— selisih hasil (perbedaan antara pengembalian modal yang diinvestasikan dan biaya modal rata-rata tertimbang). Mewakili nilai tambah ekonomi secara relatif (dalam%);
M.E.— modal yang diinvestasikan;
ROCE— pengembalian modal yang diinvestasikan. Didefinisikan sebagai berikut:
ROCE = TIDAK / M.E..
Jika Menyebar positif, hal ini berarti profitabilitas perusahaan melebihi profitabilitas yang dibutuhkan investor.
Selanjutnya, mari kita gunakan contoh kondisional untuk mengevaluasi bisnis berdasarkan nilai tambah ekonomi. Sumber data disajikan dalam Neraca dan Laporan Hasil Keuangan. Cakrawala perencanaannya adalah 3 tahun, sedangkan tingkat pertumbuhan pos-pos utama Neraca dan Laporan Hasil Keuangan tidak akan berubah dan akan sebesar 23% per tahun.
Untuk tujuan manajemen nilai, indikator yang paling informatif adalah nilai pasar aset bersih, yang memungkinkan Anda menentukan harga penjualan suatu bisnis. Sebagai contoh kita, perhitungan kekayaan bersih diberikan dalam tabel. 4.
|
Tabel 4. Perhitungan aset bersih organisasi dalam penilaian neraca, ribuan rubel. |
||||
|
Indikator |
Di awal periode |
Di akhir periode |
Ubah (+/-) |
|
|
Aset tetap |
||||
|
Konstruksi sedang berlangsung |
||||
|
Investasi yang menguntungkan dalam aset material |
||||
|
Solusi keuangan jangka panjang |
||||
|
Aset tidak lancar lainnya |
||||
|
PPN atas aset yang dibeli |
||||
|
Piutang usaha |
||||
|
Investasi keuangan jangka pendek |
||||
|
Uang tunai |
||||
|
Aset lancar lainnya |
||||
|
Total aset |
||||
|
Pendanaan dan pendapatan yang ditargetkan |
||||
|
Dana pinjaman |
||||
|
Akun hutang |
||||
|
Hutang kepada pendiri untuk pembayaran dividen |
||||
|
Cadangan untuk pengeluaran masa depan |
||||
|
Kewajiban yang lain |
||||
|
Total liabilitas tidak termasuk nilai aset |
||||
|
Nilai aset bersih |
||||
Seperti yang bisa kita lihat, nilai aset bersih organisasi yang diteliti meningkat selama periode tersebut sebesar 21.298 ribu rubel, atau 19,45%.
Dinamika perubahan nilai tambah ekonomi dapat ditelusuri dengan menggunakan diagram (Gbr. 2).
Beras. 2. Dinamika nilai tambah ekonomi
Jadi, dalam contoh kita EVA> 0 yang berarti nilai organisasi semakin berkembang dan modal yang tersedia digunakan secara efektif. Selain itu, modal organisasi memastikan tingkat pengembalian modal yang diinvestasikan yang ditetapkan dan dibawa oleh pemilik organisasi pendapatan tambahan(Biaya tambahan). Nilai ROCE > WACC menunjukkan bahwa organisasi berhasil memperoleh nilai tambah selama periode yang dianalisis. Profitabilitas organisasi melebihi profitabilitas yang dibutuhkan oleh investor (ada spread hasil yang positif).
K.V.Zhelnova,
Kandidat Ilmu Ekonomi
Materi diterbitkan sebagian. Anda dapat membacanya secara lengkap di majalah
Indikator EVA (nilai tambah ekonomi) yang diusulkan oleh perusahaan konsultan Stern-Stewart adalah penilaian keuntungan ekonomi suatu organisasi. Pada dasarnya, ini adalah keuntungan yang diperoleh organisasi dikurangi dengan biaya modal.
Pertanyaan kunci yang dapat dijawab oleh metrik ini adalah seberapa sukses kita dalam memberikan keuntungan kepada pemegang saham?
EVA - Nilai Tambah Ekonomi
Indikator ini digunakan sebagai mekanisme pengelolaan internal aktivitas operasi dan keputusan investasi perusahaan untuk memastikan bahwa investor memenuhi atau melampaui ekspektasi investor.
EVA adalah ukuran keuntungan ekonomi yang melebihi ekspektasi investor dan, kecuali anomali akuntansi, berfungsi untuk membandingkan secara langsung perusahaan dengan profil risiko yang sama. Contoh anomali mencakup biaya penelitian dan pengembangan dan pelatihan; Menurut teori, ini adalah investasi yang harus dipertimbangkan.
Kemampuan untuk membandingkan kinerja secara akurat didasarkan pada biaya modal. Menurut pendekatan EVA, organisasi memperoleh keuntungan hanya jika mereka memasukkan biaya modal dalam perhitungan kinerja keuangan. Modal tidak pernah gratis. Ada biaya peluang modal, yaitu investor dapat menginvestasikan dananya instrumen yang berbeda(obligasi pemerintah, bank, dll). Untuk mendapatkan profitabilitas sebenarnya dari suatu bisnis, penting untuk mengurangkan biaya modal dari keuntungan. Modal dicatat baik debit maupun kredit. Modal adalah ukuran seluruh dana yang diinvestasikan dalam suatu perusahaan sepanjang keberadaannya, apapun sumbernya.
EVA juga secara aktif digunakan untuk menetapkan besaran bonus insentif bagi manajer. Hal yang sangat menarik dalam dunia pasca krisis adalah bahwa struktur bonus mendorong keseimbangan yang cermat antara kinerja keuangan jangka pendek dan jangka panjang (yang melindungi kepentingan pemegang saham yang melaksanakan investasi jangka panjang ke perusahaan). Selain itu, pendekatan penghitungan bonus sedang ditingkatkan sehingga para manajer dapat berbagi “kesedihan dan kegembiraan” dengan investor. Seperti yang saya katakan CEO Salah satu organisasi yang telah mengadopsi pendekatan bonus berbasis EVA, “kami ingin memastikan bahwa orang-orang yang bekerja untuk [perusahaan] memiliki tujuan yang sama dengan orang-orang yang berinvestasi di perusahaan.”
Model pembayaran insentif didasarkan pada bank bonus. Cara kerja pot bonus adalah setiap tahun jumlah bonus ditentukan berdasarkan EVA dibandingkan dengan nilai targetnya dan bonus ini kemudian dimasukkan ke dalam pot bonus. Biasanya sepertiga dari bonus ini dibayarkan tahun ini, dan sisanya ditahan sebagai pembayaran atas risiko penurunan EVA di tahun-tahun berikutnya.
Perlu ditegaskan bahwa pegawai harus diberi penghargaan atas hasil tahun sebelumnya, hal ini akan memberikan kontribusi bagi perbaikan di tahun-tahun berikutnya. Penting juga untuk dicatat bahwa bonus belum tentu dibayarkan kapan nilai positif EVA, karena trennya mungkin menurun. Sebaliknya, jika sebuah divisi mengawali tahun dengan EVA negatif yang signifikan namun menunjukkan pertumbuhan positif yang signifikan sepanjang tahun tersebut, maka bonus dapat dibayarkan meskipun EVA akhir tetap negatif.
Cara melakukan pengukuran
Metode pengumpulan informasi
Data diambil langsung dari laporan laba rugi dan memperhitungkan biaya biaya modal.
Rumus
Nilai Tambah Ekonomi = Pendapatan Operasional Bersih Setelah Pajak - (Biaya Modal × Modal yang Digunakan).
EVA = TIDAK PADA - (C × K),
dimana NOPAT adalah laba operasional bersih setelah pajak;
C adalah biaya modal rata-rata tertimbang (WACC), yaitu tingkat rata-rata yang diharapkan perusahaan untuk mengumpulkan dana dari pemegang saham untuk membiayai asetnya; K - menggunakan modal ekonomi.
Biaya modal dalam organisasi diukur dengan menggunakan metode CAPM (Capital Asset Pricing Model). Biaya modal nominal perusahaan dihitung sebagai jumlah dari tingkat pengembalian dasar bebas risiko dan koefisien sensitivitas aset terhadap perubahan pengembalian pasar. Dengan demikian, tingkat ekuitas merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan investor yang membeli saham perusahaan tersebut. Hal ini dinyatakan sebagai berikut: Pengembalian yang diharapkan investor (masa depan) = Tingkat pengembalian bebas risiko (masa depan) + β perusahaan (ukuran relatif volatilitas) × Premi risiko ekuitas (sejarah).
Premi risiko ekuitas mewakili tingkat pengembalian di atas tingkat pengembalian bebas risiko yang diharapkan investor dari berinvestasi pada aset berisiko. Jadi, jika tingkat pengembalian bebas risiko adalah 7%, β adalah 1,1, dan premi risiko tersirat adalah 4%, maka biaya modal perusahaan adalah: 7% + (1,1 × 4%) = 11,4%.
Biaya pinjaman adalah tingkat pengembalian di mana pemberi pinjaman menyediakan dana pinjaman. Untuk menentukan tarif ini, perlu dihitung keuntungannya. Hal ini biasanya dilakukan dengan menggunakan analisis arus kas yang didiskontokan. Biaya pinjaman setelah pajak harus dihitung sebagai berikut: Biaya pinjaman setelah pajak = Biaya pinjaman sebelum pajak x (100 - Tarif Pajak Marginal).Frekuensi pengukuran
Nilai tambah ekonomi dihitung setiap bulan. Biaya modal rata-rata tertimbang ditentukan setiap tahun.
Sumber informasinya adalah data neraca.
Mengumpulkan data untuk menghitung nilai tambah ekonomi memerlukan upaya yang sedikit lebih besar dibandingkan penghitungan lainnya. indikator keuangan. Semakin mudah diaksesnya data yang dibutuhkan, maka perhitungan EVA akan semakin murah dan cepat. Jika datanya sudah tersedia, maka yang perlu Anda lakukan hanyalah membuat rumus baru pada sistem akuntansi. Namun, jika data penting hilang, pemulihannya bisa sangat mahal.
Nilai sasaran
Kinerja dalam hal nilai tambah ekonomi dapat dinilai dengan membandingkan kinerja organisasi dengan profil risiko serupa.
Contoh. Perhatikan contoh sebuah perusahaan yang mendesain, memproduksi dan menjual perabot rumah tangga (contoh diambil dari James Creelman's Building and Communicated Shareholder Value, London: Business Intelligence, 2000). Semua angka dalam ribuan dolar AS.
EVA digunakan sebagai cara untuk mengevaluasi investasi organisasi. Mari kita ambil contoh lini pengemasan yang tidak lagi memenuhi kebutuhan pelanggan. Lini baru ini akan membantu organisasi menghasilkan pendapatan tambahan serta mengurangi biaya pengemasan. Dampak totalnya diperkirakan berupa peningkatan laba setelah pajak (laba bersih) sebesar £2 juta. Namun, diperlukan tambahan modal operasional sebesar £7,5 juta. Dengan asumsi biaya modal sebesar 11%, diperoleh hasil sebagai berikut:
- Peningkatan laba bersih (NOPAT) - £2 juta.
- Biaya modal operasional tambahan (11% dari 7,5 juta) adalah £0,8 juta.
- Nilai tambah ekonomi = 2 - 0,8 = £1,2 juta.
Catatan
Pengenalan EVA lebih mengacu pada perubahan budaya perusahaan daripada keuangan. Organisasi harus memastikan bahwa mereka telah menciptakan budaya yang efisiensi ekonomi jauh lebih penting dari sekedar untung dan rugi.
Penentang EVA berpendapat bahwa mengubah "distorsi akuntansi" membuat metode ini terlalu rumit. Oleh karena itu, beberapa perusahaan tidak mengoreksi “salah saji” tersebut namun hanya mengurangi biaya modal dari pendapatan operasional bersih setelah pajak.
Selain itu, pengambilan keputusan berdasarkan perkiraan nilai EVA dapat menghalangi manajer untuk melakukan investasi berisiko. Organisasi perlu memutuskan selera risiko dan nilai EVA pilihan mereka.